العنوان: تحليل Overstock.com (OSTK)
المؤلف: جيف جانون
source_url: http://www.articlecity.com/articles/business_and_finance/article_5412.shtml
date_saved: 2007-07-25 12:30:07
التصنيف: business_and_finance
مقالة - سلعة:
لماذا يكتب مستثمر ذو قيمة عن شركة إنترنت غير مربحة؟ لأن الاستثمار في القيمة يتعلق بإيجاد الدولارات التي يتم تداولها بخمسين سنتًا ؛ مع قيمة سوقية تقل عن 75٪ من المبيعات ، يبدو أن Overstock.com (OSTK) قد يكون كذلك بالضبط.
لكن أليست مخاطرة كبيرة؟
الخطر الأكبر في أي استثمار هو مخاطر دفع مبالغ زائدة. لذا ، فإن السؤال الحقيقي هو: ما هي قيمة Overstock؟ أعتقد أنها تساوي 1.5 مليار دولار على الأقل. نظرًا لأن القيمة السوقية لشركة Overstock تبلغ حاليًا حوالي 500 مليون دولار ، فمن المؤكد أن تقييمي يبدو بعيد المنال. ولكن ، هناك طريقة واحدة فقط لمعرفة ذلك على وجه اليقين. دعونا نفصل حجتي قطعة قطعة ، ونرى ما إذا كان أي من افتراضاتي غير معقول.
الافتراض الأول: على مدى السنوات الخمس المقبلة ، لن يولد أوفرستوك تدفقات نقدية حرة حقًا ولن يستهلك النقد. بمعنى آخر ، يبلغ متوسط هامش التدفق النقدي الحر 0٪. إن توليد النقد في بعض السنوات سيعوض تمامًا الاستهلاك النقدي في سنوات أخرى. من الواضح أن هذا الافتراض غير معقول ، لأنه لا توجد فرصة تقريبًا لتعويض التدفقات النقدية تمامًا.
هذه ليست مشكلة إذا اتضح أن Overstock يولد بعض التدفق النقدي الحر على مدى السنوات الخمس المقبلة. في هذه الحالة ، فإن افتراضي يخطئ ببساطة في جانب الحذر. ومع ذلك ، إذا اتضح أن Overstock يستهلك بالفعل نقودًا على مدار السنوات الخمس المقبلة ، فهناك مشكلة - ربما تكون مشكلة كبيرة جدًا. إذن ، ما هو السيناريو الأكثر احتمالا؟
تنمو عائدات Overstock بسرعة. تبدو الهوامش الإجمالية ثابتة عند 13.3٪ في عام 2004 و 14.9٪ خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. إن عدم ربحية المخزون الزائد هو نتيجة مبيعاته ، العامة ، والنفقات الإدارية (SG & A) التي تنمو بشكل كبير. هل ستستمر هذه النفقات في النمو؟ نعم ، ولكن ليس بنفس سرعة الإيرادات. على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية ، بلغ إنفاق Overstock على الحد الأقصى 5.6٪ من المبيعات. هذا الرقم هو انحراف. على المدى الطويل ، يجب ألا يتجاوز الإنفاق على الحد الأقصى 3٪ من المبيعات. بالنظر إلى الأعمال التجارية التي يوجد بها Overstock والنمو المتوقع للمبيعات ، فمن المرجح أن تولد الشركة بعض التدفق النقدي الحر على مدى السنوات الخمس المقبلة. لذلك ، فإن الافتراض بأن المخزون الزائد سيكون محايدًا للتدفق النقدي خلال السنوات الخمس المقبلة ليس مفرطًا في التفاؤل.
الافتراض الثاني: خلال السنوات الخمس المقبلة ، ستنمو مبيعات Overstock بنسبة 15٪ سنويًا. هل هذا افتراض غير معقول؟ مرة أخرى ، لا أعتقد ذلك. من المتوقع أن ينمو عدد قليل جدًا من الصناعات بسرعة التجارة الإلكترونية. بلغ نمو عائدات Overstock في عامي 2003 و 2004 أكثر من 100٪. في العام الماضي ، تباطأ هذا النمو. ومع ذلك ، فهي لا
الاعمال
تزال أقرب إلى 50٪ مما هي عليه إلى 15٪. لا يعتبر Overstock في نشاط دوري. لذلك ، لا يوجد سبب للاعتقاد بأن المبيعات الحالية مرتفعة بشكل غير طبيعي.
وأيضًا ، يؤدي كل هذا الإنفاق على الإعلان إلى زيادة وعي المستهلكين بشأن زيادة المخزون. تظهر مراجعة بيانات حركة المرور في Overstock أنها لم تكتسب المزيد من الزوار فحسب ؛ كما أنها كانت تتسلق مراتب أشهر مواقع الويب. في حين أن الطريق طويل جدًا من أمازون وياهوس و eBays في العالم (ولن تصل أبدًا إلى تلك المرتفعات) أصبحت أوفرستوك وجهة إنترنت معروفة جيدًا. كانت هذه الحقيقة واضحة للغاية في الأسابيع التي سبقت عيد الميلاد. من الواضح أن المتسوقين الذين زاروا أوفرستوك خلال موسم العطلات يعرفون أنه موجود ، وقد يعودون جيدًا في وقت آخر من العام. يتوقع المحللون معدلات نمو عالية جدًا في المخزون الزائد ؛ ومع ذلك ، فإنهم يوصون أيضًا ببيع السهم. أنا لا أضع أي وزن في تقديراتهم. ولكن ، للأسباب الأخرى المقدمة ، أعتقد أن الافتراض القائل بأن Overstock ستنمو المبيعات بنسبة 15٪ سنويًا على مدى السنوات الخمس المقبلة ليس غير معقول.
الافتراض الثالث: ست إلى عشر سنوات من اليوم ، سيكون لدى Overstock هامش تدفق نقدي حر بنسبة 3 ٪. بعد عشر سنوات من اليوم ، سيرتفع هامش التدفق النقدي الحر لشركة Overstock إلى 4٪ وسيظل عند هذا المستوى. الآن ، من بين جميع الافتراضات التي قمت بها ، هذا هو الأكثر إثارة للتساؤل. بالتأكيد ، تمتلك أمازون هذا النوع من هامش التدفق النقدي الحر ، لكن أوفرستوك ليست أمازون ، ولن تكون أمازون أبدًا. الهوامش الإجمالية للتخزين الزائد أقل من الهوامش الإجمالية لأمازون. في الواقع ، الهوامش الإجمالية لشركة Overstock أقل من الهوامش الإجمالية لشركة Wal - Mart. ومع ذلك ، فإن التكاليف الثابتة لشركة Overstock سوف تلتهم جزءًا أقل بكثير من مبيعاتها مما هو عليه الحال في وول مارت.
إذا قارنت Overstock بائعي التجزئة الآخرين عبر الإنترنت ، فسترى أنه إذا شهدت Overstock نموًا قويًا في المبيعات ، فإن هامش التدفق النقدي الحر بنسبة 3 ٪ بعد ست سنوات من الآن ليس غير معقول. افترضت أن هامش التدفق النقدي الحر المستدام لشركة Overstock سيكون 4٪. هناك حالة يجب إثبات أن 4٪ نسبة عالية جدًا. لن أقوم بهذه القضية ، لأنني لا أؤمن بها. تذكر أن الرقم 4٪ يأتي بعد عشر سنوات. يمنح ذلك Overstock الكثير من الوقت لزيادة المبيعات وبالتالي تقليل SG&A كنسبة مئوية من المبيعات.
الافتراض الرابع: ست إلى عشر سنوات من اليوم ، أوفيه