العنوان: تحليل اتصالات المجلة (JRN)
المؤلف: جيف جانون
source_url: http://www.articlecity.com/articles/business_and_finance/article_6098.shtml
date_saved: 2007-07-25 12:30:07
التصنيف: business_and_finance
مقالة - سلعة:
تتكون Journal Communications (JRN) من سبع شركات منفصلة بشكل أساسي: Milwaukee Sentinel ، والصحف المجتمعية ، ومحطات التلفزيون ، ومحطات الراديو ، والاتصالات السلكية واللاسلكية ، وخدمات الطباعة ، والتسويق المباشر. لا تتطابق قطاعات الشركة الخمسة المشمولة بالتقارير تمامًا مع هذه الأنشطة التجارية السبعة ؛ ومع ذلك ، أعتقد أنه يجب على المستثمر تحليل JRN على أساس هذه الأعمال السبعة والممتلكات المكونة لها ، وليس كمنشأة مستمرة واحدة مع خمسة قطاعات أعمال يتم الإبلاغ عنها. سيتم توضيح أسباب إضافية لهذا الاعتقاد أدناه. في الوقت الحالي ، يكفي القول إنه إذا تم تقسيم جورنال كوميونيكيشنز إلى سبع شركات عامة منفصلة ، فإن القيمة السوقية المجمعة لتلك الشركات ستكون أكبر بكثير من قيمة المؤسسة الحالية لشركة JRN. ببساطة ، سيكون مجموع الأجزاء أكثر قيمة من الكل.
تبلغ قيمة جورنال كوميونيكيشنز مؤسسة أقل بقليل من مليار دولار. من المحتمل أن تكون أرباح المالك قبل الضرائب حوالي 125 مليون دولار. لذلك ، يتم تداول JRN بثمانية أضعاف أرباح المالك قبل الضريبة. ذلك رخيص.
معدل الضريبة الفعلي للمجلة هو 40٪. هذا معدل مرتفع بشكل غير عادي. من المحتمل أن تولد ممتلكات وسائل الإعلام الخاصة بالمجلة مزيدًا من الدخل بعد خصم الضرائب في ظل ملكية مختلفة. سيكون الاختلاف ماديا. ولكن ، بالنسبة لأي شخص بخلاف المشتري الذي يتمتع برافعة مالية عالية ، لن تكون المدخرات الضريبية الاعتبار الأساسي. عند تقييم المجلة كمنشأة مستمرة ، فمن المناسب تمامًا التعامل مع العبء الضريبي بنسبة 40٪ على أنه حقيقة واقعة. تقلل هذه الضرائب من أرباح المالك بمقدار 50 مليون دولار.
مع أرباح مالك المجلة بعد خصم الضرائب 75 مليون دولار وقيمة المشروع 1 مليار دولار ، يبلغ عائد مالك المجلة 7.5٪. تذكر أن هذا هو العائد بعد خصم الضرائب. يبلغ العائد قبل الضريبة 12.5٪. عند تقييم شركة ، من الأفضل استخدام العائد قبل الضريبة لأغراض المقارنة. آخر مرة تحققت فيها ، كان العائد على سندات الخزانة لمدة 30 عامًا 4.63٪. لذلك ، بالنظر إلى الأرباح الحالية لشركة JRN وحدها ، يبدو أن السهم يوفر هامش أمان كبير.
هذا صحيح بشكل خاص إذا كنت تفكر في حقيقة أن عوائد الأرباح توفر حماية أكبر ضد التضخم من عوائد السندات. لا يقدمون حماية كاملة. ولكن مع الأسهم ، هناك على الأقل احتمال أن تزداد التدفقات النقدية الاسمية جنبًا إلى جنب مع التضخم. التدفقات النقدية الناتجة عن السندات ثابتة بالقيمة الاسمية ، وبالتالي لا توفر أي حماية ضد التضخم.
عند تقييم استثمار طويل الأجل ، مثل الأسهم ، لا أستخدم معدل خصم أقل من 8٪. هذا يقلل من هامش أمان JRN إلى حد
الاعمال
كبير. بدلاً من أن يكون الفرق بين 12.5٪ و 4.63٪ ، فإن هامش أمان المجلة هو الفرق بين 12.5٪ و 8٪. هل هذا الهامش من الأمان كافٍ؟ يمكن.
عند تقييم استثمار محتمل ، أنظر أولاً إلى مخاطر حدوث خسارة فادحة. ما هو الحجم؟ وما هو الاحتمال؟ لأغراضي ، يتم تعريف الخسارة الكارثية على أنها خسارة دائمة للمبلغ الأساسي. دائمًا ما يكون خطر المبالغة في تقييم النشاط التجاري أكبر من مخاطر تعرضي لخسارة فادحة ، لأنني أصر على وجود هامش من الأمان. إن الخسارة الكارثية هي تلك التي تمحو هامش الأمان بالكامل.
يمكنني القيام باستثمار سيء دون التعرض لخسارة فادحة. على سبيل المثال ، تعتبر معظم الصناديق المشتركة استثمارات سيئة ، لأنها لا تحقق البدائل. ومع ذلك ، فإن الصناديق المشتركة لا تحمل عادة مخاطر عالية للخسارة الكارثية. في الواقع ، لديهم بشكل عام مخاطر منخفضة من الخسارة الكارثية ، لأنها مرتبطة بشكل كبير بالسوق ككل.
من الأسهل فهم هذا المفهوم إذا كنت تعتقد أن تقييم الشركات يشبه إلى حد كبير كتابة التأمين. حتى لو تجاوز الواقع توقعاتك في تسعة من كل عشر حالات ، فإن سوء التقدير الرهيب في الحالة العاشرة يمكن أن يسبب لك ضررًا كبيرًا. ليس فقط عدد الأخطاء التي ترتكبها. إنه أيضًا حجمها.
تتداول بعض الأسهم ، مثل Google (GOOG) ، بأسعار تسمح بخسائر فادحة كبيرة. تتداول الأسهم الأخرى ، مثل Journal Communications ، بأسعار لا تسمح إلا بخسائر صغيرة جدًا لرأس المال. ومع ذلك ، هناك أيضًا مسألة الاحتمال. ما مدى احتمالية تعرض أحد المساهمين في Google لخسارة فادحة؟ لا أعلم. أنا لست على استعداد حتى للمخاطرة بتخمين.
في حالة جورنال كوميونيكيشنز ، أنا على استعداد لإخراج رقبتي.
أعتقد أن الاستثمار في JRN ينطوي على مخاطر منخفضة جدًا على رأس المال - أقل بكثير ، على سبيل المثال ، من الاستثمار في S&P 500. لماذا؟ لأن جورنال كوميونيكيشنز تتداول بمضاعفات أرباح مالك متواضعة للغاية. لكن هذا ليس السبب الوحيد. لا يجب أن تنظر إلى المجلة فقط من منظور الاستمرارية. تتكون JRN بشكل أساسي من خصائص قابلة للبيع بسهولة. أسهم دعم الأصول JRN كبيرة جدًا:
نشر
ميلووكي